兔寶寶動態點評： 渠道擴張順利 單店收入提升

      投資要點：

大行業，小公司，龍頭受益。 公司所處板材行業市場規模約 2000 億，作為行業龍頭， 2016 年公司營業收入38 億，市占率不足 3%，是典型“大行業，小公司”格局。公司將國內市場分為核心市場、重點市場、外圍市場，其中在核心市場的市占率 10%-20%不等，在重點市場市占率普遍在 10%以下，在消費升級和環保要求不斷提高的環境下，行業集中度提升已成為趨勢，公司作為行業龍頭發展空間大。
        渠道擴張順利， 單店收入提升。 公司現有各類專賣店 2000 多家。 且2017-2019 年是公司戰略上的大規模建店階段，每年預計新增門店320 家左右，預計到 2019 年縣級以上省市可全部覆蓋，其中地板門店逐步實現重點市場縣級以上城市覆蓋，木門及衣柜門店實現核心市場重要縣級以上的城市覆蓋。公司 2017 年上半年核心市場、重點市場、外圍市場收入同比分別增長 75.32%、 219.46%、 131.14%。其中，核心市場由于渠道布局已相對成熟、 銷售增長主要來自單店收入的提升，在板材行業整體增速放緩的環境下，反映公司市占率的不斷提高； 重點市場和外圍市場現階段收入增速主要依靠專賣店數量擴張的拉動及新開店收入體量的擴大（專賣店從投入到達到規定體量大概需 3 年時間，規定體量是指做到當地市場份額第一）。 兩市場的高速增長， 反映出公司強大的異地復制能力，預計未來隨渠道不斷下沉，公司收入規模有望持續擴大。
       立足零售市場，借助品質優勢，拓展工程業務。 公司堅持“鞏固 C端、拓展 B 端”的經營思路， 在精裝修比例不斷加大，地產商集中度持續提升的環境下，成立工程業務部門，穩步推進與家裝公司及地產商的合作。預計今后建筑中對特殊材料如隔音、防雷電、高防火級別等板材的需求將越來越多，公司在此類板材的生產中優勢明顯，將一定程度上促進工程訂單的獲得。另外， 公司也在考慮設立地區銷售公司， 用于開發房地產商、大型工程業務、家居企業業務等。 由于現有經銷商零售業務銷售情況良好，涉足工程業務動力不足，地區銷售公司的成立，將進一步推進公司工程業務的市場拓展。
       涉足家裝業務，“易裝”有望帶來新增長。 公司的“易裝”業務目前處于 1.0 階段， 即制作并銷售柜體。經公司調查， 接近 80%的板材客戶有望轉化升級成為柜體及整體櫥柜（易裝 2.0）客戶。 若板材客戶升級為柜體客戶， 客單價預計提升 35%。 若升級為整體櫥柜客戶，公司則可借此銷售多種高毛利輔料，從而提高公司整體毛利率水平。目前公司已開設“易裝”線下體驗店 50 多家， 尚處于起步階段。 隨著“易裝” 業務日漸成熟，有望為公司帶來新的盈利增長點。
       盈利預測和投資評級： 公司所處行業空間大，作為行業龍頭，受益集中度提升。 渠道建設先發優勢明顯，且目前異地拓展順利。后續工程端及“易裝”業務有望帶來盈利增量，看好中長期成長。我們預計 2017-2019 年 EPS 分別為 0.44、 0.65、 0.83 元，當前股價對應 PE 24、 17、 13 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

（來源：中財網）