愛麗家居上市不被看好？研發(fā)投入低于同行

12月5日，張家港愛麗家居科技股份有限公司通過了證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的審核。至此，家具行業(yè)再添一家A股上市公司。

愛麗家居選擇在上交所上市，計劃發(fā)行6000萬股A股股票，擬募集資金10億元。

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公司概況

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愛麗家居是國內(nèi)領(lǐng)先的PVC塑料地板生產(chǎn)及出口企業(yè)之一，主要從事PVC塑料地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括懸浮地板、鎖扣地板以及普通地板。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.56億元、10.55億元、13.73億元和5.7億元；凈利潤分別為2.19億元、1.15億元、1.75億元和7343.65萬元。

其中，2016年-2018年，公司營收保持增長，但凈利潤在2017年卻驟然腰斬，到了今年上半年，公司營收和凈利潤更是雙雙下滑，較2018 年同期分別下降了 23%和8%。

同時，公司綜合毛利率自2016年以來也呈下降趨勢，2016年至2019年1-6月，公司綜合毛利率分別為34.74%、27.68%、24.94%和25.31%。

雖然愛麗家居將近幾年的業(yè)績起伏歸結(jié)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料價格波動等原因，但公司收入過于依賴單一海外客戶，受到中美貿(mào)易摩擦影響，長遠來看對其業(yè)績的影響也不容小覷。根據(jù)招股書，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司對第一大客戶VERTEX的銷售收入分別為 76920.79萬元、89727.30萬元、120308.78萬元及52213.39萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別達到80.45%、85.03%、87.64%及91.61%。

對于依賴大客戶問題，愛麗家居表示，VERTEX是全球最大的PVC塑料地板品牌商、貿(mào)易商之一，向公司采購數(shù)量占比穩(wěn)定在40%左右，雙方構(gòu)成相互依賴關(guān)系。目前，公司、VERTEX以及終端客戶三方合作關(guān)系較為穩(wěn)定，并且，公司已與VERTEX簽訂了長期合作框架協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議VERTEX承諾給予公司優(yōu)先供應(yīng)商權(quán)利。此外，公司也在積極主動進行客 戶 拓 展 ， 與 KRAUS、 HK YOUlink、 PROJECT FLOORS 等下游知名PVC塑料地板品牌商、貿(mào)易商建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。

不過，《金融投資報》記者注意到，雖然愛麗家居有心拓展新客戶，但在廠房、人員及資金規(guī)模相對有限的情況下，公司需優(yōu)先安排VERTEX方面的訂單，這在一定程度上限制了公司拓展新客戶。未來，如果愛麗家居與VERTEX以及終端客戶的合作關(guān)系出現(xiàn)較大變化，公司獲取訂單規(guī)模下降，加之新客戶拓展不利，勢必會影響到公司的經(jīng)營業(yè)績。

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美貿(mào)易政策帶來風險

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事實上，2019年上半年，VERTEX的采購量較上年同期已出現(xiàn)下滑。根據(jù)招股書，2019年1-6月，來自VERTEX的銷售收入為5.22億元，而去年同期，來自VERTEX的銷售收入為6.13億元。

值得注意的是，在中美貿(mào)易摩擦的背景下，美國大客戶的采購量不排除繼續(xù)降低的可能。2018年9月24日，美國對大約2000億美元的中國進口商品征收10%關(guān)稅，愛麗家居的產(chǎn)品就在此次加征關(guān)稅產(chǎn)品清單之列。今年5月10日，美國又調(diào)整對2000億美元的中國進口商品征收25%關(guān)稅。

目前，愛麗家居美國市場收入占其銷售總收入的比重已超過83%，關(guān)稅調(diào)整將對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響。

針對美國貿(mào)易政策帶來的經(jīng)營風險，愛麗家居表示，公司、客戶及終端客戶已就加征25%關(guān)稅部分每家公司的關(guān)稅承擔比例達成共識。其中，公司承擔范圍約在2%-8%之間。

對于向VERTEX 銷售的出口商品加征10%關(guān)稅的情況下，公司產(chǎn)品價格下調(diào)2%；對于調(diào)整至征收25%關(guān)稅情況下，向VERTEX 銷售的出口商品中終端客戶為HOME DEPOT部分公司產(chǎn)品價格再額外下調(diào)3%。按照2018年公司經(jīng)營規(guī)模來看，如果考慮其他因素不變的情況下，征收25%關(guān)稅導致的前述價格調(diào)整，將導致公司毛利率下降約2.4%。

盡管愛麗家居一再強調(diào)，美國PVC塑料地板主要向中國進口，且短期內(nèi)難以迅速扭轉(zhuǎn)，加之公司議價能力較強、對主要客戶價格下調(diào)幅度相對較小，如果未來美國貿(mào)易政策存在不確定性，公司可能需要承擔較多價格轉(zhuǎn)嫁，美國客戶的采購欲望也可能降低，從而影響公司經(jīng)營業(yè)績。

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研發(fā)投入低于同行

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對PVC塑料地板生產(chǎn)企業(yè)而言，研發(fā)創(chuàng)新能力至關(guān)重要，愛麗家居也在招股書＊＊其列為自己的競爭優(yōu)勢。不過記者發(fā)現(xiàn)，愛麗家居的研發(fā)投入遠低于同行業(yè)可比上市公司，且研發(fā)人員薪酬大幅下滑。

招股書顯示，2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司研發(fā)費用分別為312萬元、415萬元、1269萬元和632萬元，占營 收 的 比 例 分 別 為 0.33% 、0.39%、0.92%和1.11%；而2016年-2018年，同行業(yè)可比上市公司的平均值分別為3.71%、3.67%和3.63%，遠高于愛麗家居。

對此，愛麗家居表示，公司研發(fā)投入低于同行業(yè)可比上市公司，主要是因為公司主要產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝及技術(shù)已相對成熟，公司研發(fā)活動更多基于原有產(chǎn)品、工藝基礎(chǔ)上進行改進，因此該等研發(fā)投入規(guī)模相對有限。

(文章來源：金融投資報，侵刪)